中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变量变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，布局“科技创新+出口”“科技创新+To G”，成为明年行业布局的重要线索。
核心观点
【观策·论市】从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局。2024年财政支出力度有望加大，从中央经济工作会议定调来看，新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。战略性新兴产业领域对生物制造、商业航天、低空经济做了重点描述；扩大地方政府专项债券用作资本金范围（加大对“三大工程”、“新型城镇化”等工作的支持力度）；要推动大规模设备更新和消费品以旧换新。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。总体而言，TMT、耐用消费品、机械设备、以及部分开工链有望成为明年得到财政支出支持的方向和领域。而近期美联储的一系列表态以及全球通胀中枢的回落使得2024年有可能会成为全球货币和流动性宽松之年。当美元指数走弱，全球流动性走向宽松之时，全球主要国家的进口增速也往往会触底回升转正。近期中国出口增速在实际基数并不低的背景下转正，也反映中国出口需求的改善。从明年全球需求改善的方向来看，半导体和消费电子、工业金属、家电、汽车及零部件是近期内外需边际改善而明年出口有望持续改善的领域
【复盘·内观】本周影响全球市场因素如下：（1）中央经济会议在北京举行；（2）美联储释放鸽派信号；（3）美国11月CPI符合预期；（4）中国11月社会融资规模增量2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；（5）央行12月MLF净投放规模创新高。
【中观·景气】11月汽车市场热度延续，1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄。11月台股多数IC制造、存储器、硅片、封装、PCB、被动元件营收同比下行，IC设计、镜头、部分面板和LED厂商营收同比实现正增长。11月汽车市场热度延续，汽车产销环比同比均实现增长，新能源汽车和汽车出口引领行业增长。1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。
【资金·众寡】融资资金净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出185.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入57.1亿元；新成立偏股类公募基金22.1亿份，较前期下降40.4亿份；ETF净申购，对应净流入183.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为公用事业、房地产、汽车等；融资资金净买入计算机、食品饮料、非银金融等；医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】《AI PC产业（中国）白皮书》发布，英特尔推出全新处理器，AI PC产业加速落地。12月7日，在首届AI PC产业创新论坛上，联想联合IDC发布业内了首份《AI PC产业（中国）白皮书》，为AI PC加速发展提供了框架性指导。12月14日，英特尔于在纽约举行的“AI Everywhere”活动上正式推出了AI PC处理器，AI PC产业落地加速
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.2，较上周下行0.1，处于历史估值水平的22.4%分位数。板块估值涨跌互现，其中，综合、传媒和社会服务涨幅居前，食品饮料、医药生物和计算机跌幅居前。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局
2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。2023年11月底，我们发布报告《拐点确立，绝地反击》，认为A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。2023年12月底我们发布报告《权重反弹，成长跨年》，认为随着政治局会议召开和中央经济工作会议召开，对明年的定调确立，稳增长的力度措施有望实质性落地，外需和外部流动性开始持续改善，国内增量资金机制在不断出现，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。
从中央经济工作会议精神看明年的行业选择
产业政策：关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线
建议关注以科技创新引领现代化产业体系建设的四条主线。本次会议重点针对政治局会议提出的“科技自立自强”对产业政策进行了进一步的部署。我们曾在12月10日发布的《在当前估值水平下，政治局会议后A如何演绎？》提示重点关注“科技自立自强”战略意义再次提高。从通稿表述来看，产业政策主要有四条主线：
新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。2022年中央经济工作会议首次提到了“人工智能”，在今年的4月政治局会议上，高层对人工智能首次重点着墨，提到了“要重视通用人工智能发展”，但同时也提到了要“重视防范风险”。7月政治局会议再次提到了“人工智能”，延续了安全发展的思路，指出“促进人工智能安全发展”。但本次中央经济工作会议对人工智能的表述演化为了“加快推动”，高层对人工智能的重视程度无需赘述。
战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济
未来产业：量子、生命科学
产业转型升级：数智技术、绿色技术
财政政策：政策适度发力支持科技创新等重点领域，静待新一轮财税体制改革启动
重点支持科技创新及制造业发展，“三大工程”、“新型城镇化”财政支持有望加大。12月政治局会议中将财政政策的表述由“加力提效”拓展为“适度加力、提质增效”后，本次会议进一步指出了加力及增效的具体方向。具体来看，后续将1）重点加大对国家重大战略任务的财政支持（针对科技创新及制造业发展提供更多补贴以及加大减税力度）；2）扩大地方政府专项债券用作资本金范围（加大对“三大工程”、“新型城镇化”等工作的支持力度）。
谋划新一轮财税体制改革。时隔三年，中央经济工作会议再次提到“财税体制改革”，上一次提到“财税体制改革”还是在2019年的中央经济工作会议上。未来，财税体制改革的进一步思路及部署有望在明年召开的重要会议中进一步阐述，改革重点或延续十四五规划提到的“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系”，主要聚焦央地财政关系。
扩内需政策：更新成为投资抓手，关注消费品以旧换新
更新作为投资的主要抓手。会议延续政治局会议定调，肯定了需求不足仍是制约我国经济发展的主要矛盾，并进一步阐述了要如何形成“消费和投资相互促进的良性循环”。
消费方面，除了要增加消费供给、培育新型消费（数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等）、稳定传统消费（提振新能源汽车、电子产品等大宗消费），会议也进一步肯定了要“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模”、以及消费品以旧换新。
在投资端，会议明确了要以更新作为重点突破点，提出要“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。我国曾在2015、2018、2019、2020年的中央经济工作会议中提到设备更新，但仅在2018、2020年的会议中将设备更新作为投资的抓手。其中，2018年的会议虽然将支持制造业技术改造和设备更新放在第一位，但重点对新型基建做了重点阐述，此后新基建快速发展。而本次会议重点对设备更新进行了详细的阐述，提出以“提高技术、能耗、排放等标准为牵引”，并用词“大规模”，表现出了推动设备更新的强烈政策诉求。未来，或参考新基建的政策脉络，会有更多政策文件进一步定义设备更新的标准以及举措。从具体政策预期上来看，2022年曾出台的设备更新改造专项再贷款及其他结构性支持工具有望出台。
地产政策：延续此前政策脉络
本次会议延续此前政策脉络：1）持续“积极稳妥化解房地产风险”；2）持续“保主体”，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”；3）持续“加快推进保障性住房建设、”平急两用“公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”。但值得注意的是，在12月政治局会议以及本次中央经济工作会议都提到了“先立后破”的背景下，各项地产政策的力度有望加大。
基于2023年中央经济工作会议对明年的政策定调及各项经济工作安排部署，我们认为中央经济工作会议对A股明年的投资指引主要包括以下几个方面：
（1）从宏观层面来看，政策对各项经济工作的支持强度有望超过市场预期。具体来看，财政政策取向积极，赤字率安排或保持在3%以上，但并不会大水漫灌；货币政策灵活适度、精准有效，首次提到了“货币供应”与“价格水平预期目标”相匹配，明年一季度或有进一步降息的空间，流动性有望进一步宽松，为A股带来估值提升的空间；
（2）从产业视角来看，重点关注新一轮科技革命浪潮带来的产业政策发力，把握四大科技主线以及新质生产力：二十大报告中，对“科技自立自强”就进行了重点强调。本次会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在了来年各项重点工作安排的首要位置，科技自立自强的重要性毋庸置疑。本次会议重点指出了四条主线：1）新型工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济；3）未来产业：量子、生命科学；4）产业转型升级：数智技术、绿色技术，并再次强调了习近平总书记于今年9月首次提到的“新质生产力”。
（3）从产业视角来看，重点关注以设备更新为主要抓手的投资发力，以及消费品以旧换新/新型消费/大宗消费的消费政策。本次会议不但延续了此前政治局会议对消费、投资关系相互促进的定调，且在投资中，提出主要以设备更新作为抓手，并首次重点着墨阐述了设备更新的主要方向，更是运用了“大规模”暗示了以设备更新作为投资抓手的强烈政策诉求，后续各项配套政策，如设备更新专项再贷款等政策工具，有望进一步出台。明年制造业投资增速有望保持高位，新一轮设备更新周期在政策的推动下有望来临。此外，消费端，政策主要聚焦培育新型消费（智能家居、文娱消费、国货）、稳定传统消费（新能源汽车、消费电子），建议持续关注。此外，消费品以旧换新以及银发经济也有望成为消费发力的主要场景。
（4） 从产业视角来看，建议关注银发经济、新型城镇化/城市更新，后续有演化为重要主线的潜力。梳理2013年以来的历次中央经济工作会议，本次会议首次提出了“银发经济”的概念，但具体的政策部署还有待进一步推出，未来有望成为市场演绎的主线。此外，本次会议再次提到了新型城镇化、城市更新，虽然在篇幅上，并未将他们置于扩内需、促投资的段落，但也不排除将成为投资发力的主要着力点，建议关注后续政策走向。
回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引。2019年的消费（食品饮料、家用电器等）；2020、2021年的电新（电力设备、汽车）、2022年的基建（交运、建筑）、以及今年的人工智能（通信、传媒、计算机、电子）。综上，总结中央经济工作内容后，我们建议重点关注：1）科技主线（四大主线及新质生产力）、2）设备更新、3）消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、4）银发经济、5）新型城镇化/城市更新。
近期宏观变化的两个线索
线索一：2024年财政支出力度有望加大，政府开支发力的方向值得关注
从中央经济工作会议的精神来看，财政政策的表述由“加力提效”拓展为“适度加力、提质增效”，2024年随着地方政府债务问题开始化解，并且经济增长面临新的压力，政府开支在近期开始明显提速，预计2024年有望保持支出强度，寻找政府开支发力的方向是2024年行业选择的重要思路。
1） 重点加大对国家重大战略任务的财政支持（针对科技创新及制造业发展提供更多补贴以及加大减税力度）；2）扩大地方政府专项债券用作资本金范围（加大对“三大工程”、“新型城镇化”等工作的支持力度）；3）要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。4) 稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费
以上政策涉及的行业包括家电、家居、新能源汽车、电子产品等耐用品；施工链包括建材、工业金属；科技领域TMT等。
线索二：全球货币政策环境走向宽松，全球进口增速有望触底回升，中国外需改善
2023年在全球货币和流动性紧缩的环境之下，全球进口增速出现了明显的下滑。中国的出口也面临一定的压力，全年有很多月份增速为负。而近期美联储的一系列表态以及全球通胀中枢的回落使得2024年有可能会成为全球货币和流动性宽松之年。近期美元指数也明显走弱，反映了市场这一预期，而在过往的历史样本中，当美元指数走弱，全球流动性走向宽松之时，全球主要国家的进口增速也往往会触底回升转正。
从近期的全球代表性国家进口金额和增速来看，全球代表性国家11月份的进口金额环比小幅改善增速小幅反弹。
中国11月的出口转正，其实去年11月份基数也并不低，显示中国的出口开始改善；与此同时，以印度泰国，越南韩国为代表的出口导向型国家10月份以来的出口增速也同步转正。
总体来看寻找全球需求改善和中国出口增速边际改善的方向成为2024年上半年选择行业的重要思路。
半导体和消费电子
半导体和消费电子是典型的全球需求行业。从10月的全球半导体销售金额增速来看，全球半导体销量已经接近转正，由于今年基数较低，当前以人工智能为代表的创新趋势方兴未艾，2024年全球半导体增速转为双位数的正增长是大概率事件。
以手机为代表的消费电子，近期需求也开始回暖，全球智能手机出货量，三季度当季同比增速接近转正。随着人工智能技术的进步以及外需的边际改善，预计2024年全球智能手机以及其他消费电子的出货量有望转正。
由于中国是最大的手机制造商，因此在中国和全球智能手机需求边际改善的背景之下。当前中国手机产量增速回到较高增长水平。
由于当前人工智能大模型对于算力需求明显增加，明年开始基于人工智能大模型的硬件创新趋势有望来临，例如AI手机AI PC以及其他基于人工智能的创新硬件有望推出再叠加明年以MR为代表的XR设备也有望开始出货增加，半导体及消费电子领域非常符合国内政策支持加科技创新趋势加外需改善的综合逻辑。
工业金属
近期随着全球需求小幅改善，美元指数走弱，全球大宗商品价格持稳回升，国内大宗商品价格也开始企稳回升。国内的价格铜铝四季度较去年同比为正，业绩有望持续改善。
由于供应压力存在，目前锌铝等工业金属的库存较低，如果一旦全球需求开始边际改善，价格向上的弹性可能较大。
汽车及零部件
目前全球汽车呈现电动化和智能化的大趋势，无论是电动化还是智能化，中国车企在全球的优势逐渐扩大，因此。中国新能源汽车在全球的份额不断提升，带动中国汽车的出口量增速保持较高水平。
而国内方面由于当前以华为系汽车为代表推动L3以上的智能驾驶渗透率不断提升，预计明年将会成为L3以上智能驾驶渗透率突破5%的元年，在智能化大趋势的推动之下，明年汽车也有望保持内销较高的增速，而如果还叠加全球需求，改善明年汽车销量和产量的景气度，有望保持在较高水平。从中央经济工作会议精神来看，对于明年新能源汽车的支持力度仍将有增不减。
家电
近期随着外需边际改善家电产品的出口金额增速持续反弹，若明年全球进入降息周期，全球房地产市场进入复苏阶段，则明年家电的出口需求有望仍有望保持较高的水平。而从内销的情况来看。由于当前在保交楼持续推进竣工增速较高以及二手房销量同比明显增长的背景之下，虽然受到新屋销售下滑的影响，但整体家电的内销增速仍保持不错的水平。
当前家电也存在智能化的大趋势，因此家电也属于科技创新加内外需边际改善的共振选择。
小结：从中央经济工作会议和近期宏观线索看明年行业布局
中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变量变化来看，美联储明年走向宽松，外需边际改善是大概率事件；因此，布局“科技创新+出口”“科技创新+To G”，成为明年行业布局的重要线索。
2024年财政支出力度有望加大，从中央经济工作会议定调来看，新型工业化、数字经济、人工智能：其中，对人工智能的政策表述发生变化，由安全发展变为“加快推动”。战略性新兴产业领域对生物制造、商业航天、低空经济做了重点描述；扩大地方政府专项债券用作资本金范围（加大对“三大工程”、“新型城镇化”等工作的支持力度）；要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。总体而言，TMT、耐用消费品、机械设备、以及部分开工链有望成为明年得到财政支出支持的方向和领域。
而近期美联储的一系列表态以及全球通胀中枢的回落使得2024年有可能会成为全球货币和流动性宽松之年。近期美元指数也明显走弱，反映了市场这一预期，而在过往的历史样本中，当美元指数走弱，全球流动性走向宽松之时，全球主要国家的进口增速也往往会触底回升转正。近期中国出口增速在实际基数并不低的背景下转正，也反映中国出口需求的改善。从明年全球需求改善的方向来看，半导体和消费电子、工业金属、家电、汽车及零部件是近期内外需边际改善而明年出口有望持续改善的领域。
02
复盘·内观——A股主要指数除北证50外全部下跌
本周A股主要指数除北证50外全部下跌，主要指数中，北证50上涨1.05%，小盘价值、大盘价值相对抗跌，分别下跌0.07%、0.43%，消费龙头、大盘成长表现不佳，分别下跌2.12%、2.54%。
本周影响全球市场因素如下：（1）中央经济会议在北京举行；（2）美联储释放鸽派信号，明年有望降息；（3）美国11月CPI符合预期；（4）中国11月社会融资规模增量2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；（5）央行12月MLF净投放规模创新高。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化。综合、传媒、纺织服装、煤炭等涨幅居前，通信、电力设备、食品饮料等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，综合（国企改革下，相关成分股强势），传媒（芒果TV和抖音宣布短剧合作；腾讯游戏元梦之星发布），纺织服装（寒潮与流感影响，保暖服饰与抗毒面纱引发关注）；跌幅较大的行业原因，通信（算力板块调整，板块承压），电力设备（开工率不及预期），食品饮料（消费数据不及预期）。
03
中观·景气——11月汽车市场热度延续，1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄
近日台股电子公布11月营收情况，多数IC制造、存储器、硅片、封装、PCB、被动元件营收同比下行，IC设计、镜头、部分面板和LED厂商营收同比实现正增长。
IC设计领域联发科11月份营收当月同比上行19.23%，增幅收窄9.01个百分点。联咏11月份营收当月同比上行15.04%，增幅收窄23.57个百分点。IC制造领域，11月份台积电营收当月同比由正转负至-7.49%；联电营收当月同比下行-16.67%，跌幅收窄4.50个百分点；世界营收当月同比下行8.72 %，跌幅较上月收窄0.07个百分点；稳懋营收当月同比上行31.12 %，增幅收窄0.72个百分点。存储器厂商南科营收同比由负转正至3.71%，华邦电同比转负至-2.33%，旺宏营收同比跌幅收窄7.34个百分点至-34.59%。硅片台胜科当月同比下行9.98%，降幅收窄18.04个百分点；封装日月光当月同比跌幅收窄3.16个百分点至-9.31%；PCB厂商景硕电子营收同比跌幅收窄14.70个百分点至-15.71%；被动元件厂商国巨11月份营收当月同比跌幅收窄1.06个百分点至-6.52%，镜头厂商大立光营收同比增长30.54%，玉晶光当月营收同比增长25.76%，亚洲光学营收同比增长2.95%；面板、LED厂商中，晶电跌幅扩大至-41.90%，亿光营收跌幅扩大至-2.59%，群创、友达营收增幅收窄至7.81%、15.48%。
11月汽车市场热度延续，借助“双11”大促等消费浪潮，购车需求进一步释放，市场表现持续向好、超出预期。当月，汽车产销环比同比均实现增长，乘用车延续良好态势，商用车保持较快增长，新能源汽车和汽车出口引领行业增长。11月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%，三个月滚动同比分别扩大至15.70%、16.88%。11月，汽车市场表现持续向好，超出预期，汽车产量创历史新高，销量也接近300万辆。1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增速较1-10月分别提升2和1.7个百分点。
乘用车产销同比环比双增长。11月，乘用车产销分别完成270.5万辆和260.4万辆，环比分别增长7.6%和4.7%，同比分别增长25.6%和25.3%，三个月滚动同比分别扩大至12.22%、14.44%。本月快速增长的原因，一方面受年底的翘尾因素影响，另一方面与去年同期基数较低有关。1-11月，乘用车产销分别完成2344.1万辆和2327.2万辆，同比分别增长8%和9.3%。
中国品牌乘用车市场份额快速上升。中国品牌乘用车11月销量155.6万辆，同比增长37.9%；市场份额59.7%，上升5.4个百分点。中国品牌乘用车1-11月销量1297.8万辆，同比增长23.8%，市场份额55.8%，上升6.6个百分点。
新能源产销同比快速增长，市场占有率保持高位。11月，新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，三个月滚动同比增幅分别扩大至26.75%和30.74%，市场占有率达到34.5%。1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。
1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-11月份房屋新开工面积累计值为8.75亿平方米，累计同比下行21.20%，较1-10月份降幅收窄2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-11.31%（前值-19.70%）。1-11月份房屋竣工面积累计值为6.52亿平方米，累计同比上行17.90%，较前值增幅收窄1.1个百分点，三个月滚动同比增幅收窄至14.13%（前值15.19%）。
1-11月份商品房销售额累计值为10.53万亿元，累计同比下行5.20%，降幅扩大0.3个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-17.14%（前值-19.23%）；1-11月份商品房销售面积累计值为10.05亿平方米，累计同比下行8.00%，降幅扩大0.2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-20.38%（前值-21.17%）；1-11月份房地产开发投资完成额累计值为10.40万亿元，累计同比下行9.40%，降幅较前值扩大0.10个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-17.88%（前值-18.21%）。
1-11月份房地产开发占固定资产投资完成额的比重为22.58%，1-11月份房地产开发资金来源合计累计值为11.70万亿元，累计同比下行13.40%，降幅较前值收窄0.4个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-15.68%（前值-20.65%）。
04
资金·众寡——融资资金净流入，ETF净申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出185.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入57.1亿元；新成立偏股类公募基金22.1亿份，较前期下降40.4亿份；ETF净申购，对应净流入183.9亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购185.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购1.7亿份、净申购15.8亿份、净申购1.4亿份、净申购16.0亿份、净申购1.0亿份、净申购36.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购14.2亿份；消费ETF净申购3.0亿份；医药ETF净申购33.1亿份；券商ETF净申购2.6亿份；金融地产ETF净赎回5.1亿份；军工ETF净赎回3.2亿份；原材料ETF净申购0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金22.1亿份。
本周（12月11日-12月15日）北向资金净流出185.8亿元，净流出额扩大127.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为公用事业、房地产、汽车等，分别净买入7.6亿元、4.2亿元、4.1亿元；集中卖出食品饮料、电子、医药生物等，净卖出规模达-32.9亿元、-23.0亿元、-21.7亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为长江电力、迈瑞医疗、比亚迪等；净卖出规模较高的包括五粮液、伊利股份、赛力斯等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入57.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达13.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括食品饮料、非银金融、汽车等；净卖出的主要是电力设备、国防军工、农林牧渔等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、长安汽车、赛力斯等，净卖出较多的主要包括世纪华通、江淮汽车、宁德时代等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持4.9亿元，减持24.3亿元，净减持19.4亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括国防军工、汽车、交通运输等；净减持规模较高的行业包括电子、基础化工、医药生物等。本周公告的计划减持规模为21.1亿元。较前期提升。
05
主题·风向——《AI PC产业（中国）白皮书》发布，英特尔推出首款AI PC芯片
本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度下跌0.96%，沪深300指数下跌1.70%，创业板指下跌2.31%。A股涨幅居前的重要主题指数为最小市值、免税店和抖音平台。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1） 重要会议——中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话（☆☆☆）
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，增进民生福祉，保持社会稳定，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。
（2）资本市场政策——北京、上海调整优化购房相关政策（☆☆☆）
根据财联社12月14日报道，北京、上海两大一线城市在同一日调整优化了购房相关政策。北京首套住房个人住房贷款最低首付款比例统一下调为30%；二套住房个人住房贷款最低首付款比例下调为城六区50%、非城六区40%。上海首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%。
（3）新能源汽车——工信部等三部门调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求（☆☆☆）
工信部等三部门发布《关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》。其中提出，2024年1月1日起，申请进入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的车型，需符合新能源汽车产品技术要求。其中，换电模式车型还需提供满足GB/T 40032《电动汽车换电安全要求》等标准要求的第三方检测报告，以及生产企业保障换电服务的证明材料。企业自建换电站的，需提供换电站设计图纸和所有权证明；委托换电服务的，需提供车型、换电站匹配证明、双方合作协议等材料。2024年1月1日至2024年5月31日为过渡期。2024年1月1日起，2023年12月31日前已进入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(以下简称《免税目录》)且仍有效的车型将自动转入《减免税目录》。相关车型要及时上传减免税标识、换电模式标识，换电模式车型、燃料电池车型等按本公告要求补充相应佐证材料。2024年6月1日起，不符合本公告技术要求的车型将从《减免税目录》中撤销。2024年6月1日起，《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》(财政部税务总局工业和信息化部科技部公告2017年第172号)、《关于调整免征车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》(工业和信息化部财政部税务总局公告2021年第13号)中的技术要求废止。
（4） 人工智能——七部门：支持人工智能企业研发视听应用大模型（☆☆☆）
工业和信息化部等七部门印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》。其中提出，支持彩电龙头企业丰富产品矩阵，完善产业链条，开拓海外市场，持续提升生态主导力，引领行业发展。鼓励音箱、耳机、麦克风代工企业发展自有品牌，提升产品附加值和行业影响力。加快培育商用显示、车载视听、音视频领域的专精特新“小巨人”、制造业单项冠军。支持骨干企业做大做强，支持人工智能企业研发视听应用大模型。推动企业建立先进质量管理体系，开展质量管理能力评价，激励企业向卓越质量攀升。
（5） 经济数据——央行今日通过MLF净投放8000亿元，为有纪录以来的单月最大（☆☆☆）
根据财联社12月15日报道，央行公开市场今日开展500亿元7天期逆回购和14500亿元1年期MLF操作，中标利率均维持不变，分别为1.80%、2.50%。今日有1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期。央行通过MLF净投放8000亿元，为有纪录以来的单月最大。
（6）智能汽车——华为将在12月26日发布问界M9（☆☆☆）
根据财联社12月14日消息，华为正式官宣，将于12月26日举办问界M9及华为冬季全场景发布会。作为鸿蒙智行旗下的科技旗舰SUV，问界M9当前预售价格为50万~60万元。
（7）半导体芯片——英特尔发布首款AI PC处理器（☆☆☆）
英特尔公司12月14日发布首个内置AI加速引擎NPU的第14代酷睿Ultra移动处理器，这是首款基于Intel 4制程工艺的产品。CEO帕特基辛格（Pat Gelsinger）还首次展示了用于深度学习和大规模生成人工智能模型的英特尔Gaudi 3系列AI加速器，预计将于明年如期上市。同日英特尔还发布了第五代至强（Xeon）处理器。英特尔称，基于新的至强（Xeon）处理器的服务器将在明年第一季度广泛推出；Gaudi加速器的性能超过了英伟达H100加速器。
（8）机器人——特斯拉展示Optimus第二代人形机器人（☆☆☆）
12月13日，特斯拉放出了Optimus-Gen 2（第二代擎天柱）的视频——而眼下距离第一代Optimus的“具身智能端到端方案首秀”视频发布，仅仅过去三个月不到；距离第一代Optimus面世，也仅过去九个月。根据视频介绍，第二代Optimus搭载：由特斯拉设计的执行器与传感器、2自由度驱动颈部、响应更快的11自由度灵巧手、触觉传感器（十指）、执行器集成电子和线束、足部力/扭矩传感器、铰接式脚趾等。不仅如此，第二代Optimus多项性能显著提升：行走速度提高30%，重量减轻10kg，平衡力及全身控制均得到提高。
（9）经济数据——美国11月CPI同比增长3.1%，符合市场预期（☆☆☆）
根据财联社12月12日报道，美国11月CPI同比增长3.1%，预估为3.1%，前值为3.2%；11月CPI环比增长0.1%，预估为0.0%，前值为0.0%。11月未季调核心CPI同比上升4%，预期4.00%，前值4.00%。11月核心CPI环比上升0.3%，预期0.30%，前值0.20%。
（10）资本市场政策——美联储将基准利率维持在5.25-5.5％区间不变（☆☆☆）
根据财联社12月14日报道，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场普遍预期。这是自今年9月议息会议以来，美联储连续第三次暂停加息。外界普遍认为，美联储本轮加息周期结束。美联储自2022年3月开启本轮加息周期，截至今年7月，共加息11次，累计加息幅度达525个基点。
本周产业观察——《AI PC产业（中国）白皮书》发布，英特尔推出全新处理器，AI PC产业加速落地
12月7日，在首届AI PC产业创新论坛上，联想联合IDC发布了业内首份《AI PC产业（中国）白皮书》。《白皮书》探讨了AI和PC结合的必然性，重点分析了AI PC的定义、价值及产品特征以及AI对PC产业生态带来的变革，并对未来市场发展做出了分析和预测，为AI PC加速发展、产业生态共创升级提供了框架性指导。
大模型发展迅速，个人大模型同终端融合是必然趋势。2022年以来，以大模型为主的生成式AI技术取得重大突破并快速发展，大模型性能不断提升，多模态进化不断推进，国外形成GPT-4和Gemini两强格局，国内各大科技企业也先后发布自己的大模型产品，自主可控趋势显著。应用端，公共大模型难以满足千人千面的个性化需求，大模型的计算负载势必不断从云端向终端下沉，形成能够更好满足个性化需求的个人大模型，并同移动终端深度融合，这是大模型发展的必然趋势。
同其它设备相比，PC端承载个人大模型具有得天独厚的优势。首先，PC具备全模态的人机交互条件，除直接的触控、语音、手势交互外，传统的键鼠交互和数字笔交互为用户提供了更精准和专业的操作手段，使得大模型可以更好、更准确地处理高度复杂的用户任务。其次，PC是承载最多场景的个人通用设备，同手机等其它终端相比，PC具有最广泛的应用场景，可以承担远程会议、图形设计、编程开发、多媒体制作等多项任务，在专业工具上也具有更多功能和高级选项，能够为大模型提供更丰富的工作环境。再次，PC是迄今为止最强的个人计算平台，兼具强算力与便携性的平衡，能够实现CPU+NPU+GPU的异构算力协同运行，能够部署更复杂、性能更强的AI大模型。最后，PC是存储容量最大、最受信赖的安全终端，在同AI交互的过程中会产生大量个人数据，对于容量与安全性都提出了更高的要求，PC端具有大容量的本地安全存储，为这一问题提出了解决方案。
作为个人AI助理，AI PC具有广阔的应用前景。同个人大模型深度融合后，每个AI PC都是量身定制的个人AI助理，应用前景广阔。AI PC能够针对工作、学习、生活等场景，提供个性化创作服务、私人秘书服务、设备管家服务，提高工作学习效率与生活质量。同时，由于AI PC应用本地化的大模型能力，具有响应更加及时、成本更低、更加安全可靠等优点，可以更好的充当个人AI助理的角色。在产品形态上，台式机、笔记本电脑、平板电脑都能实现，可灵活组合以满足用户不同需要。
AI PC从应用为本转为以人为本，从应用驱动转为意图驱动，推动改变PC产业生态。用户方面，通过个性化的AI大模型服务，用户成为行业生态创新的驱动者和创造者，AI PC也不再只是冰冷的工具，而是“类伙伴”的关系，数据主权和隐私保护意识也大为提高。厂商方面，终端厂商将从单纯的生产者进阶为生态组织者，AI技术厂商将致力于发展混合人工智能技术和服务，应用端将形成“众创应用&专业应用”共同发展的全新格局，算力厂商则将更加重视发展端·边·云协同的普惠混合算力。
英特尔推出全新AI PC处理器，加速AI PC升级。今年10月，英特尔出台了AI PC加速计划，提出在2025年前为1亿台PC实现AI特性。当地时间12月14日，英特尔于在纽约举行的“AI Everywhere”活动上奉上了新的AI硬件，正式推出了AI PC处理器，即代号Meteor Lake的新型酷睿Ultra处理器。酷睿Ultra处理器将有三种不同的配置，分别是酷睿Ultra 5、酷睿Ultra 7和酷睿Ultra 9。英特尔表示，与AMD Ryzen 7 7840U、高通骁龙8cx Gen 3和苹果自研M3芯片等笔记本电脑处理器相比，酷睿Ultra 7 165H芯片的多线程性能提高了11%。与之前的英特尔酷睿i7-1370P相比，它的功耗降低了25%，比AMD的Ryzen 7 7840U的功耗降低了79%。旗舰产品英特尔酷睿Ultra 9 185H将是这一领域的领导者，它拥有16核22线程。英特尔的所有新CPU还将配备NPU，能够执行人工智能驱动的任务，使其真正成为配适AI PC的处理器，也可以实现更好的视频通话、更好的图形和更长的笔记本电脑电池续航时间。
产品加速落地，2024或成AI PC元年。英特尔的酷睿Ultra 9 185H处理器会在2024年上市，大多数其他Meteor Lake芯片都在今天发布，已经有大量新款笔记本电脑采用了新的英特尔酷睿Ultra芯片，包括MSI、华硕、联想、宏碁等知名厂商，英特尔自己也计划推出一款由人工智能半导体芯片驱动的新型个人电脑，这些产品预计都会在明年上市。除英特尔外，近日AMD也推出了新款的锐龙8040系列处理器，明年预计也将有一批同AMD合作的厂商推出新款的AI PC；微软也将在2024年推出Windows 12系统，AI将会深度参与到性能调配、操作辅助等多项工作。在各大厂商的推动下，AI PC产品加速落地，“AI PC元年”即将到来。同时，AI PC在我国也有很大的发展空间，根据《白皮书》预测，AI笔记本电脑和AI台式机合计销售额将从2023年的141亿快速攀升至2027年的1312亿，增长8.3倍。国内外双重催化，建议关注相关产业链投资机会。
06
数据·估值——整体A股估值较上周下行
本周全部A股估值水平较上周下行。截至12月15日收盘，全部A股PE（TTM）为13.2，处于历史估值水平的22.4%分位数。创业板PE（TTM）下行0.5至31.4，处于历史估值水平的3.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至10.2，处于历史估值水平的15.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.2至17.8，处于历史估值水平的10.8%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，综合、传媒和社会服务涨幅居前，食品饮料、医药生物和计算机跌幅居前。综合板块估值上涨1.58至37.0，处于56.7%历史分位；传媒板块估值上涨0.75至27.3，处于42.8%历史分位；社会服务板块估值上涨0.45至34.7，处于13.1%历史分位；食品饮料板块估值下跌1.10至24.2，处于17.0%历史分位；医药生物板块估值下跌0.55至27.7，处于18.9%历史分位；计算机板块估值下跌0.45至47.3，处于45.5%历史分位。截至12月15日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、综合、社会服务。
