第一章 证券投资咨询机构经营现状 一、最新证券投资咨询公司发展状况 截至2019年底，证券投资咨询公司共84家，近年一直保持稳定。2019年证券投资咨询机构的注册证券从业人员8729人，较上年增加975人，增幅达12.57%，从业人员在继续扩张。其中，注册证券投资咨询业务(分析师)178人，较上年增加19人，近年持续在增加；注册证券投资咨询业务(投资顾问)2209人，较上年增加59人；一般证券业务6342人，较上年增加897人，是证券投资咨询从业人员扩张的主要动力。 2019年，中国证券业协会发布《证券投资咨询机构执业行为规范(试行)》，进一步加强对证券投资咨询机构的自律管理，促进证券投资咨询机构规范发展。证券投资咨询的专业性和“含金量”将有望稳步提高，严格监管及市场选择的双重压力使得“黑嘴”等低质劣质咨询人员失去生存空间，投资咨询公司的优胜劣汰将加速，竞争力低下的投资咨询公司面临生存压力。从长远来看，投资咨询服务和客户利益将有效统一起来，为证券市场投资理念向价值理性回归迈进一步，也为投资咨询公司的专业化发展拓宽了道路，真正能够挖掘市场价值、为客户提供优质咨询服务的公司将得以胜出，行业集中度有望提升。 证券投资咨询公司的转型势在必行，服务升级是必然，科技与人力资源的投人是提升竞争力的两个要素。从国外目前成熟模式来看，智能投顾、人机混合及纯人工等多类投顾的服务都有相应的客户需求，针对不同类型客户提供不同水准的咨询服务，是差异化竞争的战略选择。我国证券投资咨询公司在已有的尝试经验基础上，深入探索、加快创新，以提升投顾服务和产品质量为唯一根本，才能在这一变革下成为主流服务者。 证券投资咨询业务包括证券投资顾问业务和发布研究报告这两种基本的服务形式。2019年全年，投资咨询业务实现净收人37.84亿元，同比增加20.05%。 2019年中国证券业协会专项调查统计显示，截至2019年底，在参与调研的94家证券公司中，共有89家已开展投资顾问业务，并有76家设立了专门从事及管理投资顾问业务的独立部门。其中，共有30家证券公司成立一级部门来从事投资顾问业务，比2018年新增7家；其余46家多在经纪业务总部、零售业务部和财富管理部等一级部门下开展此项业务。2019年有83家公司的投顾业务创造收人，比2018年增加7家；业务收人主要源于差别佣金和投资顾问费用。 证券公司投资顾问业务的组织形式基本以总部和分支机构分工协作为主。总部主要负责投顾业务规章制度、投研体系、风控体系的构建，以及业务的组织、推广、培训、指导及系统支持等，分支机构则具体负责投顾业务的具体开展。根据调查统计显示，投资顾问业务的产品类型较为丰富。根据投资者的风险偏好，设立稳健型、平衡型、进取型产品；根据投资标的，设立权益类、固定收益类、资产配置类产品；根据服务对象，设立标准化产品和定制产品；根据服务方式，设立基础服务产品、终端服务产品、投资顾问服务产品、短信服务产品、线上投顾产品服务及资讯服务产品；根据收费方式，分为基础服务产品、固定收费产品和浮动佣金产品。 证券公司投资顾问业务呈现“四化”特征：第一.一体化和线上化。加强互网平台建设，推进投资顾问业务从签约、收费、服务等所有流程线上办理。第二，智能化，积极构建智能投资顾问产品服务体系，通过客户画像等技术，实现精准化服务。第三，专业化。加大标准化投资顾问服务的培训，提高投资顾问业务水平。 2019年，中国证券业协会进一步加强对发布研究报告业务的管理，规范分析师参加外部评价行为；同时，吸收首席经济学家作为协会专业委员会委员，充分发挥首席经济学家的行业智库作用。2019年10月9日，中国证券业协会发布《证券公司分析师参加外部评选规范》，规范证券分析师参加各类外部评选活动，加强证券公司对分析师廉洁从业管理和声誉风险管理，提高证券研究报告质量，促进形成客观、公正的外部评选机制，促进发布证券研究报告业务健康发展。209年1月，中国证券业协会发布《关于聘任中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会成员的决定》，聘任30名首席经济学家为该委员会委员；同时发布《中国证券基金行业首席经济学家例会制度》，按季度组织首席经济学家就国内国际经济金融形势进行分析，及时反映市场关切与行业呼声、探讨金融热点问题，通过市场各方对话交流，搭建政府与市场之间的沟通渠道。 2019年中国证券业协会专项调查统计显示，在参与调研的100家证券公司中，94家证券公司设有研究所(部、子公司)，比2018年增加5家。从研究广度看，研究范围主要包括宏观研究、策略研究、行业与公司研究、金融工程研究、金融产品研究、债券及固定收益研究、买方研究、大宗商品研究、中小市值研究、新三板研究、海外市场研究等。研究报告依然是证券研究的主要产品形式。2019年共有89家证券公司的研究所(部、子公司)发布研究报告，全年共计发布研究报告18.04万篇，与2018年基本持平，业务竞争依然激烈。其中，深度报告19715篇，约占研究报告总数的10.3%，同比提高0.53个百分点。 证券研究业务的服务对象包括公募基金、保险公司、社保基金、私募基金、产业资本、资产管理公司、证券公司资产管理部门、证券公司自营部门、合格境外机构投资者(QFII) 、合格境内机构投资者(QDII) 、海外客户、高净值客户等外部机构客户，
服务形式包括提供研究报告、路演、策略会、联合调研、培训、电话会议等。根据调研统计，在开展证券研究的
2019年.证券研究部门适应科创板开板等市场新变化，加强研究业务创新：(1)研究对象上，布局科创板上市公司研究，继续加强海外市场研究；(2)研究方法上，继续加强行业一体化及产业链协同研究，深人融合产业与资本；(3)服务方式上，拓展研究报告的新媒体发布聚道(如微信小程序)；(4)加强金融科技在证券研究业务的应用，利用大数据、人工智能等提升工作效率、提高研究质量、完善合规审核。
根据2019年中国证券业协会的不完全调查统计，从事发布研究报告业务的人员数量持续增加，94家证券公司研究所(部、子公司)的全部员工总数为5279人，同比增加191人；其中，具有5年及以上从业经验的员工人数为2019人，约占38.25%，比2018年增加3.70%；具有博士及以上学历的员工人数为449人，约占8.51%。
2018年证券投资咨询机构平稳发展，行业发展进人调整巩固期，行业集中度较高，行业专业水平有所提高，服务能力进一步提升，行业领先企业竞争力凸显。在防控金融风险、保护投资者及服务实体经济等方面，证券投资咨询机构回归证券投资咨询业务本源，聚焦证券投资咨询主业，同时积极寻求行业发展的新机会。
三、 行业平稳发展，进入调整巩固期2018年在证券行业全面从严监管政策环境下，证券投资咨询机构积极防控金融风险，证券投资咨询等传统业务进入收缩调整巩固期，新业务继续积极探索新的发展路径。根据中国证券业协会2018年专项调查统计，2018年度证券投资咨询行业总体经营状况发展良好，资产规模与上年基本持平，净资产规模、营业收人有不同程度的增长，净利润下滑。行业业务规模相对稳定，员工规模有所收缩，专业团队持续扩张，分支机构业务收缩调整，合规风控管理水平进一步提升，证券投资咨询主业发展平稳，新业务发展有进有退有待突破。其中，传统业务中的证券投资咨询业务、证券资讯(平台)服务业务均进人收缩调整阶段；新业务发展仍然缓慢，其中财务顾问业务持续萎缩，私募基金管理、基金销售业务、智能咨询业务虽然有一定发展但体量较小，对行业贡献有限。在发展的过程中，行业整体经营也有不足之处，证券投资咨询机构面临着提升经营水平、投研能力、证券服务能力，进一步规范行业发展，拓展新业务等一系列挑战。
截至2018年12月31日，参与问卷调查的80家证券投资咨询机构2018年实现行业营业收人稳计87.94亿元，同比增长0.56%；行业净利润总计亏损0.22亿元，同比下降103.41%；行业总资产总计112.77亿元，同比下降1.02%；行业注册(实缴)资本总计49.67亿元，同比增加18.97%(见表专10-1)。
表1-1 证券咨询机构基本情况
来源：中国证券业协会 资产信息网
二、行业发展分化，专业化水平提升
为了更好地服务投资者、服务资本市场和提升盈利能力，2018年证券投资咨询机构进行了业务调整，通过收缩分支机构、提升专业人员比例、提高专业能力、强化风控合规管理等措施，深化行业发展。这使得证券投资咨询机构行业专业化水平提升，为证券投资咨询机构传统的证券投资咨询业务奠定了未来发展基础，新业务方面积极探索多元化发展路径，积累了一定的经验。不足的是新业务受到法律法规的限制，证券投资咨询机构业务类型仍然相对单一，行业集中度依然较高，新业务探索仍十分艰难，新业务收入行业占比依然较低，收入主要来源依然是传统的证券投资咨询业务。
(一)行业集中度高，分化逐渐显现近年来证券投资咨询机构注册资本、资产规模、收入规模呈现逐年增长的态势。2018年资本市场不景气，咨询机构行业业务发展有所收缩，但行业资本实力进一步增强，行业资产规模和收入规模保持相对稳定。截至2018年12月31日，参与问卷调查的80家证券投资咨询机构注册(实缴)资本、总资产、总收入分别为49.67亿元、112.77亿元和87.94亿元，较2017年分别增长18.97%、-1.02%和0.56%。相比证券公司，证券投资咨询机构行业资本、资产和收入规模依然不大，行业集中度有提升空间，行业分化明显。根据问卷调查统计，行业注册资本49.67亿元，行业平均注册资本为6208.53万元，其中21家机构注册资本达到1亿元以上，大多数机构注册资本低于平均水平，12家机构注册资本低于500万元；行业总资产112.77亿元，行业平均资产为14096.59万元，其中22家高于行业平均值，8家机构总资产超过3亿元，30家机构总资产低于5000万元；行业净资产总额为65.55亿元，行业净资产平均值为8193.52万元，9家机构净资产超过2亿元，41家机构净资产低于3000万元，其中有1家机构净资产为零，14家机构净资产为负；行业营业总收入87.94亿元，收入排名前10位的咨询机构总收入为40.06亿元，占行业总收入45.69%；全行业净利润亏损0.22亿元，其中45家咨询机构实现盈利，合计净利润为5.30亿元，净利润排名前5位的咨询机构合计净利润为3.25亿元，占行业实现盈利的咨询机构净利润总额的61.29%，1家咨询机构净利润为零，34家咨询机构亏损，合计亏损为5.52亿元；员工总数超过500人的有11家机构，员工总数少于10人的有7家机构。
从数据上看，证券投资咨询机构的注册资本、总资产、净资产、营业收入、净利润、员工规模等综合实力悬殊。大型咨询机构数量较少、业务量增长较快、盈利能力较强，小型咨询机构数量较多、业务竞争能力较弱、盈利能力较差。综上，证券投资咨询机构行业集中度相对较高，行业分化明显。
(二)传统业务为主，新业务任重道远证券投资咨询机构通过多年的发展，已经逐渐探索出以证券投资咨询业务主业为核心，财务顾问、基金销售、私募基金管理、其他业务等创新业务多元化发展的业务模式。2018年证券投资咨询机构收人与2017年相当，行业收人增长放缓，行业集中度依然较高。同时行业收入结构没有明显改善，传统业务收人占比依然较高，新业务收入占比小幅攀升，但由于体量较小对收入的影响有限。
2018年证券投资咨询机构总收入87.94亿元。其中，证券投资咨询业务收入74.79亿元，新业务收入13.15亿元，分别占总业务收入的85.05%和14.95%。证券投资咨询业务收人当中占比最高的是证券投资顾问业务，收入70.03亿元，占比约93.63%；发布证券研究报告业务收入为3.28亿元，占比约4.39%；其他证券投资咨询业务收入为1.48亿元，占比约1.98%(见图专10-1)。新业务当中，证券资讯平台服务收入为2.19亿元，占总业务收入的比例为2.49%；财务顾问业务收入为0.94亿元，占总业务收入的比例为1.06%；其他证券服务业务收入1.89亿元，占总业务收人的比例为2.15%；其他业收入8.13亿元，占总业务收入的比例为9.25%，其包括房屋租赁、广告发布、私募基金管理、基金销售业务等收入(见图专10-2)。参与问卷调整的80家证券投资咨询机构约78%的公司开展投资顾问业务，有4家公司开展发布研究报告业务，行业业务集中度依然较高。
图1-1 证券投资咨询业务收入
图1-2 2018年投资咨询行业总业务收入
从以上收入结构来看，证券投资咨询业务的收入占比依然较高，绝大多数证券投资咨询机构的业务收入主要来源于证券投资咨询业务收入。其主要原因是证券投资咨询机构业务范围过窄，咨询机构将主要资源集中在证券投资咨询业务上，而一些新开展的业务整体发展相对缓慢，对证券投资咨询机构的收入贡献较少。
从营收增长情况来看，2018年证券投资咨询机构业务总收入增长将近停滞。其中，证券投资咨询业务、证券资讯平台服务业务、其他证券服务业务同比分别下降2.61%、12.71%、19.19%，其他证券服务业务及其他业务收入分别增长211.29%、27.55%专10-2)。
表1-1 证券投资咨询机构行业总体业务收入基本情况
来源：中国证券业协会 资产信息网
现阶段证券投资咨询业务是咨询机构的核心业务，且业务集中度较高；证券资讯平台服务业务行业体量较小，增长空间有待提升；其他证券服务业务大幅增长，业务发展有待拓展；财务顾问业务市场空间大，对人员素质要求较高，对该项业务的能力要求也较高，但咨询机构相对于证券公司的竞争优势不明显，同时由于该项业务一直未能获得独立的业务资格，因此该业务未能取得突破，陷入停滞状态。
(三)专业人员比例提升，专业服务能力增强2018年度证券投资咨询机构的员工人数大幅减少，但专业人员大幅增长，专业能力大幅提升，合规人员小幅增长，合规水平进一步提升。2018年度证券咨询机构员工总数为18331人，较上年减少3253人，减少幅度为15.07%，但专业人员人数显著增长。其中，具有一般证券业务资格的人数为5445人，较上年增加1365人，增长幅度为33.46%；投资顾问人数为2150人，较上年增加15人，增长幅度为0.70%；分析师人员总数为159人，较上年增加20人，增长幅度为14.39%；通过从业考试但未取得从业资格的人数为1654人，较上年减少967人，下降幅度为36.89%；合规人员为874人，较上年增加86人，增长幅度为10.91%；其他人员为8049人，较上年减少3521人，下降幅度为30.43%。证券投资咨询机构的员工分布呈现两极分化的态势，业务体量较大的少数咨询机构员工人数较多，业务体量较小的多数咨询机构员工人数极少。员工超过500人以上的咨询机构有13家，占行业16.25%，其员工人数为9530人，占行业员工总数的51.99%。其中，员工人数超过1000人的有1家，比上年减少4家；员工人数介于200一999人的有31家，和上年持平；员工人数介于100一199人的咨询机构有10家，比上年多1家；员工数量少于100人的咨询机构有38家，比上年多1家(见图专10-3)。
专业人员配置比例较上年有一定提高，咨询机构行业总体专业能力有了一定提升。96%的咨询机构都配置有投资顾问，其中有12家机构的投顾占比超过(含)50%；11%的咨询机构配置有专业的分析师人员；94%的机构都配置了一般证券业务资格的员工，其中一般证券业务资格的员工占员工总数的比例超(含)50%的咨询机构有34家；90%的咨询机构都配置了合规人员。从这些数据来看，证券投咨询机构员工专业素质有所提高，专业能力显著提升。
(四)证券投资咨询机构分支机构收缩调整证券投资咨询机构因业务发展需要在全国分别设置分支机构182家和子公司42家。全行业设置了分支机构和子公司的咨询机构分别为45家和16家，分别占咨询机构行业的56.25%和20.00%。
图1-3 咨询机构近三年员工总人数情况（单位：家，人）
来源：中国证券业协会 资产信息网
2018年在全面从严监管的政策背景下，咨询机构分支机构规模收缩，部分咨询机构裁撤分支机构，咨询机构分支机构数量较2017年的222家减少40家。证券咨询机构子公司因基数较小，较上年的36家增加6家(见表专10-3)。
表1-3 证券投资咨询机构分支机构及子公司分布情况
来源：中国证券业协会 资产信息网
三、主业突出，新业务发展有待突破2018年证券投资咨询机构立足证券投资咨询业务，探索多元化发展方向，分别开展了私募基金管理、基金销售、财务顾问、智熊化咨询业务等。目前这些新业务有的取得了一定成绩并积累了一定的经验，有的新业务却因行业环境的影响，发展受到诸多因素的制约，咨询机构在业务多元化探索的道路上依然困难重重。
(一) 证券投资咨询业务目前在中国证监会备案监管的有84家证券投资咨询公司。2018年和2017年绝大多数咨询机构的业务收入主要来源于证券投资咨询收人，此类业务主要包括证券投资顾问业务和发布证券研究报告业务等需要资质许可经营的业务。
2018年证券投资咨询业务收入占营业收入的比例为85.05%，较2017年的87.82%有所下降，但业务收入占比仍然较高；投资顾问业务收入依然是咨询业务收入的主要来源，其收入较2017年略有减少，这也是2018年证券投资咨询业务收入减少的主要原因。发布证券研究报告业务和其他证券投资咨询业务收入虽有增长，但由于体量较小，对证券投资咨询业务的收入贡献有限(表专10-4和表专10-5)。
表1-4 证券咨询机构主营业务收入基本情况
来源：中国证券业协会 资产信息网
表1-5 证券咨询机构证券投资咨询业务收入基本情况
来源：中国证券业协会 资产信息网
2018年投资顾问业务收入增长停滞，全行业收入规模达到1亿元(含)以上的咨询机构23家，收入达到2亿元以上的咨询机构有13家，均较上年减少1家。从以上行业数据来看，咨询机构的投资顾问业务发展进入调整期。
(二)智能化投资咨询服务金融科技革新证券服务业，智能化投资咨询业务通过大数据技术、人工智能可以提升证券服务各环节的效率，为投资者提供更精准、更高效的智能化证券服务。目前，证券投资咨询机构借助人工智能，开始发展智能化证券投资咨询服务。2018年有23家咨询机构分别从业务的不同角度为切入点，开展了智能化投资咨询服务。这些咨询机构分别开发了智能化客服、智能化咨询、智能化理财规划、智能化金融研究、智能化风控体系、智能化服务等系列产品。智能化咨询业务相关的从业人员数量达到812人，智能化咨询服务的收入规模为5.33亿元，较上年的2亿元增长3.33亿。智能化咨询作为咨询机构转型发展的新探索方向之一，未来有望帮助咨询机构转型布局发展并获得良好收益。
(三) 私募基金管理及基金销售业务目前，80家咨询机构已有19家在中国证券投资基金业协会注册为私募基金管理人(截至2018年12月31日)，并参与私募基金管理业务。59个基金项目已设立，其中47个私募基金已成功发行，发行的基金总额达到20.61亿元。此外，17家咨询机构总共投资基金总额17.47亿元。在投资方向上，二级市场投资方向(投资沪、深证券交易所市场和证券投资基金等)金额为15.47亿元，较2017年的18.00亿元小幅下降2.53亿元，股权投资方向(投资新三板市场、上市公司定增、未挂牌上市股权等)金额约1.53亿元，较2017年的2.5亿元下降0.97亿元。咨询机构在私募基金管理业务上未有进一步拓展。
在基金销售方面，截至2018年12月31日，已有9家咨询机构取得基金销售业务资格，3家咨询机构开展了私募基金代销业务(含信托计划、资产管理计划等)。2018年咨询机构基金销售业务整体大幅增长。其中，代销公募基金金额286.60亿元，比2017年增长146.26%；代销私募基金金额11.48亿元，与2017年基本持平(见表专10-6)。
来源：中国证券业协会 资产信息网
(四)财务顾问业务2018年4家咨询机构开展了财务顾问业务，主板及创业板并购重组财务顾问项目数共计8个，正在进行项目7家，拟签约项目1家。新三板并购重组财务顾问项目数共计7个，正在进行项目4家，拟签约项目3家。仅剩3家机构配套有并购重组财务顾问业务承揽及承做项目人员。2家咨询机构开展了场外市场业务，全年无新三板挂牌项目，区域股权市场挂牌项目数共计21个，仅剩2家机构配套有区域股权市场挂牌业务承揽及承做项目人员。2018年全年财务顾问业务收入共3296.97万元，较2017年大幅下降。
(五)其他证券服务业务
其他证券服务业务是指无须资质许可就可以经营的各项业务，主要包括证券资讯平台服务业务、财务顾问业务、其他证券服务业务及报价系统业务等。2018年咨询机构共5家开展了证券资讯平台服务业务，6家其他证券服务业务，11家企业担任财务顾问业务，26家企业通过其他业务收入提升了营收状况。
第二章 证券投资咨询行业发展面临的问题 一、行业规范发展水平有待提升近年来随着证券投资咨询业务增长，证券投资咨询机构的分支机构、销售人员、服务人员等均不断增长，在业务增长的同时，证券投资咨询机构分支机构在经营上有待进一步规范，证券投研投人相对业务规模相对不足，证券服务能力需要进一步提升。未来证券投资咨询机构将面临提升经营水平、投研能力、证券服务能力，规范行业发展等一系列挑战。
二、研究报告业务拓展困难，高端人才培养不足证券投资咨询机构开展发布研究报告业务需要具备相应的业务管理制度和内部控制机制，并由注册地证监局按照审慎监管要求对其开展发布证券研究报告业务出具无异议函后才能开展该项业务。目前84家证券投资咨询公司中，仅7家可开展发布研究报告业务，拥有证券分析师研究团队，其他多数证券投资咨询机构只能设置证券投资顾问岗位。证券投资咨询机构经过多年的发，在内控建设、人才积累等方面都有较大提升，一些机构具有发布研究报告的能力，开展研究报告业务可以提升证券投资咨询机构服务证券市场的能力。证券研究报告业务服务的主要对象为专业的机构投资者，他们对证券专业服务的水平要求更高，该业务的开展将与投顾业务相呼应，这样可以提升证券投资咨询机构的投资顾问等业务的服务能力。
证券行业是人才密集型行业，需要不断引进人才和培养人才，才能为行业持续不断地输送人才。目前证券投资咨询机构只有开展了发布研究报告业务，才可以在协会注册证券分析师，而多数证券投资咨询机构没有发布研究报告业务的资格，无法申请注册分析师岗位。这导致多数证券投资咨询机构难以费引优秀的证券投研人员，也难以通过内部培养优秀的投研人员。但多数证券投资咨询机构未能获得开展研究报告业务的行政许可，大多数证券投资咨询机构只能注册投资顾问人员，系统全面的高端人才结构难以形成。
三、行业发展面临法律法规等制度制约1997年国务院发布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，在我国证券市场早期对规范证券投资咨询业务健康发展起到了重要作用。但随着证券投资咨询行业多年的发展，证券投资咨询的内涵、形式、载体等发生了巨大变化，同时居民理财需求也逐渐多样化。证券投资咨询机构想要持续发展，需要适应新的市场环境，拓展新的业务方向才能满足市场需求。然而该法规很多规定已经不适应证券投资咨询业务、证券投资咨询机构和行业发展创新的需要，持续发展面临挑战。
四、证券投资咨询本源业务深度发展受限随着我国居民财富增长和证券市场发展，投资者投资理财服务需求不断深化，越来越多的个人投资者希望证券期货经营机构和其专业人员为其提供证券投资顾问服务时，不仅能为其提供投资建议，而且能为其提供账户管理服务，代理其执行账户投资或交易管理。证券期货经营机构也希望适应投资者财富管理需要，能够为投资者提供账户管理服务，推动业务转型发展，提升盈利水平。从国际惯例看，账户管理业务属于证券投资咨询业务一种基本业务形式，为投资咨询的本源业务。但是按照现行《证券法》规定，证券投资咨询公司在开展投资咨询业务的过程中，还不能为投资者提供账户管理中的证券买卖操作服务，因此证券投资咨询本源业务深度发展受限。
五、投资者教育市场布局不足成功的证券投资理财需要系统科学的证券投资知识作为支持，只有建立在科学的证券投资知识体系下的投资才可能持久地保持资产保值增值。这要求投资者需要掌握必要的金融、财务、企业管理等专业知识。我国证券市场普通中小投资者较多，缺乏一定的专业知识，更加缺乏系统科学的投资知识体系。一方面是因为在前些年证券投机市场氛围下，对价值投资认同度低；另一方面，各证券经营机构的投资者教育服务多数是免费的基础性的，涵盖金融、财务、企业管理等专业知识体系内容的投资者教育服务相对不足。
六、非法证券投资咨询冲击行业健康发展目前非法证券投资咨询业务种类繁多，主要包括：互联网公司开展证券投资咨询业务，假借智能化投资咨询的幌子从事非法证券咨询业务，其他类非法证券咨询业务等。这些非法证券咨询业务通过互联网、社交软件(微信、QQ等)、新媒体等方式从事非法证券投资咨询活动，方式隐蔽，损害持牌证券投资咨询机构的声誉，冲击行业健康发展。
一、行业经营将更加规范
为了适应证券行业政策及市场环境变化，促进行业高质量发展，证券投资咨询机构将会积极规范经营。同时，在中国证券业协会的牵头下，证券投资咨询机构专业委员会拟讨论并制定证券投资咨询机构执业规范，包括投资顾问业务、发布研究报告业务、基金销售业务、私募基金管理业务及机构间私募产品报价系统业务、机构合作业务等方面。在行业规范经营方面，证券投资咨询机构在分支机构设置上全面严格执行相关制度规则。在合规管理方面，证券投资咨询机构成立合规部门和设置合规岗位，全面落实规范经营管理的要求。
二、证券投资咨询机构业务多路径转型发展2018年证券经营机构积极向财富管理转型，未来证券投资咨询机构也将尝试探索财富管理的转型之路。虽然面临较大的困难，但证券投资咨询机构仍然在尝试探索多条适合证券投资咨询机构转型发展的路径。一方面，证券投资咨询机构积极申请基金销售、私募资金管理等牌照；另一方，探索与中小证券公司开展合作，提供第三方投资咨询服务、资产配置等综合化金融理财服务模式。
三、投资顾问业务模式由卖方向买方投顾转换随着互联网的普及，投资顾问服务逐渐从传统投资顾问服务向互联网化的投资顾问投资组合产品化方向转变，这使得投资顾问服务逐渐由卖方向买方投顾发展成为行业发展的趋势。这种变化对投资顾问的专业化水平的要求进一步提高。它需要投资顾问提升各行业研究的深度，提高专业水平，逐渐向买方投顾业务模式转换。
四、证券投资咨询服务向科技化、智能化发展
机器人投资顾问(简称“机器人投顾”)是近年来在全球金融科技热潮中快速发展的一种新型金融服务形态。随着国内外新兴机构与传统金融机构先后积极发展机器人投顾，财富管理业务正孕育着一场数字化、智能化、普惠化的新变革。在互联网金融时代，机器人投顾是融合互联网、大数据、人工智能等技术嫁接各类投资者的新型财富管理模式，也是证券经营机构介人金融科技最具可行性的领域之一。
以人工智能为代表的高新技术正积极推动海内外的金融科技创新发展。与传统的投资顾问或基金经理相比，人工智能技术在筛选投资标的、处理大规模实时信息等方面具有相当大的优势。人工智能资产管理(投资顾问)有助于降低业务成本，开拓广阔的市场，促进行业结构升级。在新时代的行业发展趋势下，证券投资智能化成为一个重要创新方向。
五、投资者教育服务市场前景较好
近两年来价值投资成效显著，价值投资理念深入人心，越来越被年轻的投资者所接受，但价值投资需要在金融、财务及企业管理等方面有一定专业知识的积累，而我国证券期货市场参与者中个人投资者占比高，其中大部分为中小投资者，投资知识、投资经验不足，缺乏系统全面的专业知识的积累。随着我国教育水平的提高，年轻投资者的学习意识和学习能力逐渐提高，全面系统的学习专业投资知识的意愿较高，付费学习系统的专业投资知识的观念也逐渐被接受。因此，未来证券投资者教育服务市场前景较好。
第三章 证券咨询公司估值 3.1价值分析：是否具有稀缺性？截至2019年底，证券投资咨询公司共84家，近年一直保持稳定。并且互联网巨头、传媒公司、证券公司以及上市公司大量控股17家证券咨询公司。
公司名称
股东名称1
股东名称2
股东名称5
北京金美林投资顾问有限公司
江苏今日头条信息科技有限公司
上海东方财富证券投资咨询有限公司
东方财富信息股份有限公司
上海申银万国证券研究所有限公司
申万宏源证券有限公司
万达信息股份有限公司
上海益学投资咨询有限公司
上海益学企业管理咨询有限公司
上海智蚁理财顾问有限公司
上海云鑫创业投资有限公司
浙江融信网络技术有限公司
益盟股份有限公司
上海益盟数码科技有限公司
深圳市腾讯计算机系统有限公司
南通君晓企业管理咨询合伙企业(有限合伙)
浙江同花顺云软件有限公司
浙江核新同花顺网络信息股份有限公司
广州广证恒生证券研究所有限公司
中信证券华南股份有限公司
恒生证券有限公司
广州市万隆证券咨询顾问有限公司
吴远辉
吴启硕
海南港澳资讯产业股份有限公司
山南弘扬投资管理有限公司
上海双鹰投资管理有限公司
深圳市全新好股份有限公司
联合信用投资咨询有限公司
联合信用管理有限公司
天津联信众智管理咨询合伙企业（有限合伙）
山东阿牛智投资本管理有限公司
上海点掌文化传媒股份有限公司
深圳怀新企业投资顾问股份有限公司
深圳证券时报社有限公司
深圳证券时报传媒有限公司
深圳市启富证券投资顾问有限公司
深圳市启富网络股份有限公司
鲁召辉
西南证券股份有限公司
深圳市中证投资资讯有限公司
中国证券报有限责任公司
上海新证财经信息咨询有限公司
天一星辰（北京）科技有限公司
北京指南针科技发展股份有限公司
资料来源：中国证券业协会 千际投行
如果按照媒体参控股证券咨询公司全国有潜力的机构超过60家，证券公司独立的证券咨询公司既有大型排名靠前的申银万国证券，也有靠中间位置的西南证券，以及靠后的广证恒生证券，证券公司共有133家。而颠覆传统行业的互联网巨头如今日头条和腾讯控股已经收购或者参股证券咨询公司，证券咨询公司和互联网结合会产生很多创新产品和业务，能充分挖掘客户价值和提供变现服务和产品，至少有20家公司有并购需求，总体而言市场大约有210家以上有并购需求，去除以上17家公司剩余67家证券咨询公司，其他至少一半以上公司业务发展良好不会出售，买家需求量是卖家的6倍。稀缺的资源预计将进一步加剧争夺现有证券咨询公司并购，所以证券咨询公司控股权出售是战略稀缺的资产。
3.2价格评估：什么是合适价格？未来回报率如何？对证券咨询估值可以选用收入法、PE、PB、增长率、净资本回报率进行综合估值。
经过多年的发展，证券咨询公司获得了资本市场的青睐，新三板、A股市场均有上市。
表证券咨询公司上市统计
资料来源：千际投行资产信息网（小程序：资产信息）
市场对证券咨询公司很追捧，估值倍数远超银行、保险、证券、信托、综合金控集团等，主要得益于庞大的股民基数，不断扩大的证券市场，以及证券咨询公司众多的业务功能。预计头部企业或者获得赋能的机构业务量会持续增加。据公开市场报道证券咨询牌照成交价曾经突破1.2亿。按照2018年全行业净营收达到38亿，按照从业人员8729人，人均创收43万，按照2018年各行业统计数据，证券咨询创收能力仅次于银行人均的67万超过第二名的房地产业的29万。估值可以扣去50%税费和成本，由于至少三分之一公司几乎没营业，按照占有率均值2.4%计算，按照A股60倍3折的PE估值应该价值8143万，通过支付8000万以内的牌照费用低于内在价值。
